事件概览
中公教育（SZ002607）近期发布了2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入30.9亿元，同比下降36.0%，归母净利润为-2.1亿元（2022年为-11.0亿元），扣非归母净利润为-2.1亿元（2022年为-11.1亿元）。2024年第一季度，公司实现营业收入7.6亿元，同比下降14.1%，但归母净利润同比增长240.7%至8279.3万元，扣非归母净利润同比增长259.1%至8217.6万元。
关键财务数据
| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入(百万元) | 3,086 | 3,493 | 3,969 | 4,439 |
| 同比增长率(%) | -36.03 | 13.17 | 13.65 | 11.83 |
| 归母净利润(百万元) | -209.43 | 373.90 | 440.05 | 495.86 |
| 同比增长率(%) | 80.98 | 278.53 | 17.69 | 12.68 |
分析与解读
收入与利润分析
2023年，中公教育的收入和利润均低于预期。具体来看，公务员序列/综合序列/教师序列/事业单位序列营收分别为11.4亿/11.0亿/4.2亿/4.0亿元，分别同比变化-40.9%/-17.0%/-38.5%/-54.8%。然而，2024年第一季度的表现显著改善，归母净利润同比增长240.7%至8279.3万元，扣非归母净利润同比增长259.1%至8217.6万元。
成本控制与效率提升
2023年，公司通过关停并转、去粗取精等方式，大幅减少了成本支出。直营分支机构数同比减少29.7%至783个，员工人数同比减少50.9%至1.1万人，研发人员数同比减少48.0%至881人，授课师资人数同比减少39.4%至4565人。营业总成本同比下降50.8%，销售费用同比下降48.5%，管理费用同比下降47.3%。
市场需求与竞争格局
就业压力仍然存在，相关培训需求广泛且较为刚性。2023届高校毕业生人数达1158万，同比去年增长82万。2024年度国家公务员考试计划招录3.96万人，相比上年增加6.74%。国考报名人数突破300万人，通过资格审查的人数与录用计划数之比约为77:1。尽管短期内行业竞争加剧，长期来看头部企业基于规模优势能够更有效地应对市场变化，有望获得更多市场份额。
股权激励计划
公司于2024年3月11日发布股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为4000万股，约占激励计划公告时公司股本总额的0.65%。其中，2024年营收触发值为32亿元、目标值为40亿元；2025年营收触发值为36.8亿元、目标值为46亿元。当营收介于触发值和目标值之间时，公司层面解除限售比例为80%；当营收值高于目标值时，公司层面解除限售比例为100%。
盈利预测与投资评级
我们看好公司的长期规模优势，将2024-2025年归母净利润从7.3/8.9亿元下调至3.7/4.4亿元，并预计2026年为5.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为44/37/33倍。
风险提示
竞争恶化、盈利改善慢于预期、消费市场不及预期等风险仍需关注。
结论
中公教育通过一系列成本控制措施在2023年实现了亏损收窄，并在2024年第一季度表现出显著的利润改善。长期来看，公司在市场需求广泛的情况下，有望凭借规模优势获得更多的市场份额。投资者应密切关注公司的经营状况和市场动态，以做出更为明智的投资决策。
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