一、公司概况: IP+AI 促进公司玩具研发, 小游戏业态高速增长中

实丰文化成立于1992年，主营业务为各类玩具的研发设计、生产与销售，主要产品包括电动遥控玩具、婴幼玩具、车模玩具、动漫游戏衍生品玩具和其他玩具等。公司于2017年在深交所上市，目前涉足三大业务板块：玩具业务、游戏业务和光伏业务。

（一）玩具业务：IP及AI陪伴智能玩具产品

公司的玩具业务主要包括各类玩具的研发设计、生产与销售。主要产品包括电动遥控玩具、婴幼玩具、车模玩具、动漫游戏衍生品玩具和其他玩具五大类，产品规格品种达1,000多种，产品销往全球近百个国家和地区。随着科技的进步，公司不断调整和优化产品策略，形成“智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具、潮流玩具”三大主要产品线。

产品类型 描述
智能电动玩具 GPT网络版智能飞飞兔（电池版零售价85元，充电版零售价95元）
IP动漫衍生品玩具 宝可梦场景套装全系列、可达鸭款电动模玩、奶龙电动模玩等
潮流玩具 企鹅嗡嗡、智能飞飞象、小狗奔奔等

公司在IP合作方面积极与重磅优质IP合作，目前获得宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战、超级飞侠等热门IP授权，并开发了相关玩具产品。同时，公司也不断打造自主研发、原创的IP产品，如小鹦鹉奇奇、智能飞飞象等多款热销智能电动玩具。

（二）游戏产品分析：《小小庇护所》等小游戏上畅玩榜TOP100

公司旗下实丰网络24H1推出100多款小游戏，实现了近3000万收入，同比增长373.5%。10月，该厂商旗下的《小小庇护所》在微信小游戏畅玩榜中位列第7名，同时还有其他3款产品跻身畅玩榜TOP50。

游戏名称 排名 上线时间
《小小庇护所》 第7名 2024年10月
《生存21天》 TOP50 2024年
《躺平守卫战》 TOP50 2024年
《钓鱼模拟器》 TOP50 2024年

根据ADX微信小游戏畅玩榜的数据，在2024年10月，实丰文化共有6款产品跻身微信小游戏畅玩榜TOP100，其中3款为新进榜的产品。《小小庇护所》位列微信小游戏畅玩榜第7名，排名高于多款知名产品。

（三）财报分析：公司大举进军游戏行业

公司游戏业务增长迅速，光伏业务仍处于初期阶段，而玩具业务仍然是公司的主要收入来源。2024年上半年，实丰文化的游戏业务收入达到了2997万元，占公司总收入的19.28%，同比增长373.5%；玩具业务收入为1.2亿元，占总收入的77.42%（2023年占比为90%），同比增长了2.56%。

年份 营业收入 (万元) 同比增长 (%)
2018 39,795.7 -2.5%
2019 38,805.1 -35.3%
2020 25,105.5 45.5%
2021 36,539.1 -10.1%
2022 32,854.3 -4.1%
2023 31,522.6 25.26%
2024H1 15,544.6 N/A

除玩具及游戏业务外，公司光伏业务仍处于初始投入亏损状态。2022年实丰文化斥资1亿元增资安徽超隆光电科技有限公司，获得其25%的股权。该公司24H1收入达1.5亿元，净亏损超1800万元。

二、观点总结

游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量。截至2024年11月19日，公司估值约30亿，公司24H1归母净利246.95万。叠加对公司游戏业务增量的假设，预计公司2025年有望实现过亿归母净利。当前，IP+AI有关公司如奥飞娱乐、上海电影等，PE(ttm)估值在100x左右，重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升。

三、风险因素

  1. 游戏流水表现不及预期风险：小游戏面临流水周期性下滑的风险。
  2. IP变现不及预期风险：公司的IP商品化及其他途径变现进展不及预期的风险。

通过以上分析可以看出，实丰文化在玩具业务和游戏业务上均表现出强劲的增长势头，尤其是在小游戏领域的快速崛起为其带来了显著的收入增长。未来，随着AI技术的进一步融合和IP战略的持续推进，公司有望在市场竞争中占据更有利的位置。

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