福达股份（SH603166）作为汽车曲轴行业的龙头企业，在自主混动市场的崛起中处于有利地位。公司通过布局三条主要的成长曲线——曲轴业务、新能源电驱动和机器人零部件，以及海外市场拓展，有望实现持续增长。
第一成长曲线：曲轴基本盘稳固，由商转乘，积极扩产并拓展客户
1.1 历史沿革与股权结构
- 历史沿革：福达股份成立于1995年，2014年在上海证券交易所上市。近年来，公司逐步从商用车转向乘用车领域，并成立合资公司福达阿尔芬，进一步扩大市场份额。
- 股权结构：公司控股股东为福达控股集团有限公司，持有53.1%的股份。实控人黎福超直接或间接持股56.3%，前十大股东合计持股比例为63.9%。
1.2 曲轴产品占比高，覆盖国内外大多车企
- 产品分布：2023年，曲轴业务占公司总收入的54.2%。主要客户包括比亚迪、奔驰、宝马、吉利等知名车企。
- 产能扩张：面对新能源曲轴订单的增多，公司拟投资4.7亿元启动“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”，新增年产100万根曲轴的生产能力。
1.3 业绩低点已过，近两年业绩实现高增长
- 财务数据：2022年受宏观经济影响，公司营业收入同比下降37.5%，归母净利润下降68.5%。2023年以来，得益于混动布局，营收和净利润分别同比增长19%和58%。
| 年份 | 营业收入 (亿元) | 同比增长率 (%) | 归母净利润 (亿元) | 同比增长率 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 11.3 | -37.5 | 0.7 | -68.5 |
| 2023 | 13.5 | 19.2 | 1.0 | 58.0 |
第二成长曲线：新能源电驱动及机器人减速器
2.1 新能源发展带来电驱动需求
- 电驱动系统：公司成立新能源电驱科技分公司，引进先进设备，建设新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目，产能60万套。
- 客户拓展：已小批量配套比亚迪、联合电子、吉利等客户。
2.2 进军机器人领域
- 机器人减速器：公司依托电驱动技术积累，组建专门团队研发机器人减速器，重点开发医疗康复机器人、外骨骼等产品。
- 市场潜力：预计2030年中国精密行星减速机市场规模将达41.55亿元，公司在这一领域具备较大的发展空间。
第三成长曲线：海外市场
3.1 成立阿尔芬福达合资公司，发力国际市场业务
- 合资公司：2018年，公司与德国阿尔芬签订合资协议，设立福达阿尔芬合资公司，负责生产运营及管理支持。
- 海外客户：公司成功拓展船舶、核能发电、大型动力机械等高端装备制造业客户，如德国MTU、芬兰瓦锡兰等。
3.2 海外订单落地顺利
- 订单情况：2023年，奔驰曲轴毛坯产品销售额同比增长超过90%，宝马项目曲轴产品实现稳定大批量供货。
- 未来规划：公司将进一步开发宝马、沃尔沃欧洲市场国际业务。
盈利预测与估值
4.1 盈利预测
- 各业务收入及毛利率预测：
- 曲轴板块：预计2024-2026年营收分别为9.0亿、14.7亿、19.2亿元，毛利率分别为28%、29%、28%。
- 电驱动齿轮业务：预计2024-2026年营收分别为0.3亿、1.8亿、3.3亿元，毛利率分别为10%、18%、25%。
- 离合器板块：预计2024-2026年营收分别为2.2亿、2.5亿、2.7亿元，毛利率分别为24%、24%、24%。
- 精密锻件板块：预计2024-2026年营收分别为1.8亿、1.9亿、2.1亿元，毛利率分别为20%、20%、20%。
- 齿轮业务：预计2024-2026年营收分别为1.2亿、1.4亿、1.6亿元，毛利率分别为15%、20%、20%。
- 螺栓业务：预计2024-2026年营收分别为0.5亿、0.6亿、0.6亿元，毛利率分别为10%、15%、18%。
| 业务 | 2024E (百万元) | 2025E (百万元) | 2026E (百万元) | 毛利率 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 总计 | 1,624.8 | 2,415.7 | 3,107.3 | 23 |
| 曲轴 | 900.0 | 1,470.0 | 1,920.0 | 28 |
| 离合器 | 227.4 | 247.7 | 267.5 | 24 |
| 精密锻件 | 175.6 | 193.1 | 212.4 | 20 |
| 电驱动业务 | 25.0 | 180.0 | 330.0 | 10 |
| 齿轮 | 119.9 | 137.9 | 158.6 | 15 |
| 螺栓 | 51.1 | 56.2 | 61.8 | 10 |
4.2 估值与投资评级
- 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8亿、2.7亿、3.5亿元。
- 可比公司估值对比：参考双林股份、双环传动、贝斯特等可比公司估值水平，给予公司2025年28倍目标PE，对应市值76亿元。
| 公司名称 (代码) | 收盘价 (2024/12/26) | EPS (元) | PE 2023A | PE 2024E | PE 2025E | PE 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 双林股份 (300100) | 31.05 | 0.2 | 51.86 | 30.44 | 30.74 | 25.45 |
| 双环传动 (002472) | 31.86 | 0.96 | 27.2 | 26.11 | 20.96 | 17.41 |
| 贝斯特 (300580) | 25.58 | 0.78 | 39.02 | 39.35 | 31.20 | 25.33 |
| 均值 | 32.0 | 27.6 | 22.7 |
风险因素
- 乘用车市场景气度下滑：公司需求受下游乘用车市场景气度高度相关，若终端配套车企销量下滑，公司营收及业绩可能不及预期。
- 新产品研发不及预期：公司拓展机器人减速器业务，研发人员经验不足或设备采购调试不顺可能导致研发进度慢于预期。
- 上游原材料涨价：公司原材料中钢材成本占比较高，上游原材料价格波动会对公司利润率造成较大影响。
总体来看，福达股份凭借在曲轴领域的优势，以及在新能源电驱动和机器人零部件领域的布局，加上全球市场的拓展，具备较强的增长潜力。
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