一、公司业绩概览

工业富联（SH601138）在2024年第三季度的财务表现显示了强劲的增长势头。根据最新发布的财报数据，公司在前三季度实现了营收4363.73亿元，同比增长32.71%；归母净利润达到151.41亿元，同比增长12.28%；扣非后归母净利润为147.34亿元，同比增长8.87%。尽管毛利率同比下降1.13个百分点至6.82%，净利率也下降了0.63个百分点至3.47%，但整体来看，公司的盈利能力仍然保持稳健。

项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E
营业收入(百万元) 511850 476340 610742 789458 927718
(+/-)YoY(%) 16.4% -6.9% 28.2% 29.3% 17.5%
净利润(百万元) 20073 21040 23355 31237 36565
(+/-)YoY(%) 0.3% 4.8% 11.0% 33.8% 17.1%
毛利率(%) 7.3% 8.1% 7.1% 7.0% 6.9%

二、细分业务分析

1. AI服务器与云计算

受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求的增加，工业富联的云计算业务在前三季度取得了显著增长。云计算业务营收同比增长71%，其中AI服务器营收同比增幅高达228%，占服务器总营收比例提升至45%（2024Q3占比为48%）。此外，通用服务器出货持续回温，营收同比增长22%。

2. 高速网络设备

数据中心高速交换机（400/800G）的营收在2024Q3同比增长128%，环比增长27%，带动前三季度该产品收入同比增长近60%。SmartNIC/DPU等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比增长200%。

分项收入: 2023 2024E 2025E 2026E
通信及移动网络设备(百万元) 278975.88 278407.46 292327.83 306944.23
YoY -5.81% -6.00% 5.00% 5.00%
毛利率(%) 9.80% 9.20% 9.20% 9.20%
云计算(百万元) 194307.62 329288.34 493932.51 617415.64
YoY -8.54% 55.00% 50.00% 25.00%
毛利率(%) 5.08% 5.15% 5.45% 5.55%
工业互联网(百万元) 1646.33 1625.02 1706.27 1791.59
YoY -13.89% -15.00% 5.00% 5.00%
毛利率(%) 49.81% 45.00% 45.00% 45.00%
其他业务(百万元) 1410.28 1420.79 1491.83 1566.43
YoY 7.20% 8.00% 5.00% 5.00%
毛利率(%) 25.22% 20.00% 20.00% 20.00%

三、费用控制与资本开支

2024Q3，工业富联的各项费用率持续降低，销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%，分别同比下降0.06、0.34、+0.43、-1.04个百分点。这表明公司在规模扩大的同时，费用控制能力有所增强。

与此同时，北美主要云厂商如亚马逊、微软、谷歌和META在2024Q3的资本开支继续保持高速增长，同比增速分别为88%、50%、62%、41%。这些厂商对未来资本开支的预期也非常乐观，预计在未来几年内将继续加大投入。

四、财务预测与估值

根据公司目前的发展趋势以及市场环境，预计2024-2026年公司营收将分别达到6107亿元、7895亿元、9277亿元，归母净利润分别为234亿元、312亿元、366亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为25倍，对应目标价29.39元。

可比公司 总市值 (亿元) EPS (元) PE (倍)
2023 2024E 2025E 2023
立讯精密 (002475.SZ) 2943 1.51 1.88
歌尔股份 (002241.SZ) 837 0.32 0.77
领益智造 (002600.SZ) 628 0.29 0.29
环旭电子 (601231.SH) 350 0.89 0.90
平均

五、风险提示

尽管工业富联在多个领域表现出色，但仍需注意市场竞争加剧、AI业务发展不及预期以及工业互联网业务拓展可能面临的挑战。投资者应综合考虑这些因素，审慎评估投资机会。

综上所述，工业富联在2024年的表现显示出其在AI服务器和高速网络设备领域的强劲增长潜力，以及良好的费用控制能力。然而，未来的市场竞争和技术变革仍需密切关注。

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