一、概述
哈药股份（SH600664）近期发布了2024年第三季度财报。报告显示，公司在2024年前三个季度实现了营业收入122.56亿元（同比增长7%），归母净利润5.08亿元（同比增长75%），扣非归母净利润4.7亿元（同比增长91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（同比增长9%），归母净利润1.65亿元（同比增长53%），扣非归母净利润1.58亿元（同比增长74%）。本文将对哈药股份的业绩进行深入分析，并探讨其未来发展前景。
二、商业板块：毛利率下降导致利润承压
2.1 商业板块收入和利润情况
哈药股份的商业板块主要由子公司人民同泰运营。2024Q3单季度，人民同泰实现营收26.93亿元（同比增长6%），归母净利润为0.71亿元（同比下降19%）。具体数据如下表所示：
| 指标 | 2024Q3单季度 |
|---|---|
| 营业收入 (亿元) | 26.93 |
| 同比增长率 (%) | 6 |
| 归母净利润 (亿元) | 0.71 |
| 同比增长率 (%) | -19 |
2.2 毛利率下降的影响
2024Q3单季度，人民同泰综合毛利率同比下降1.03个百分点至8.49%，导致归母净利率同比下降0.78个百分点至2.64%。毛利率下降的主要原因是市场竞争加剧和成本上升，这对商业板块的盈利能力产生了显著影响。
三、工业板块：净利率显著提升
3.1 工业板块收入和利润情况
为了更好地分析工业板块的表现，我们使用公司总收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，用公司归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块归母净利润。2024Q3单季度，公司工业板块收入约14.22亿元（同比增长15%），归母净利润约1.12亿元（同比增长163%），对应的净利率约为7.87%。具体数据如下表所示：
| 指标 | 2024Q3单季度 |
|---|---|
| 工业板块收入 (亿元) | 14.22 |
| 同比增长率 (%) | 15 |
| 工业板块归母净利润 (亿元) | 1.12 |
| 同比增长率 (%) | 163 |
| 净利率 (%) | 7.87 |
3.2 工业板块净利率提升的原因
2024年各季度，公司工业板块净利率分别为7.65%（同比提升2.28个百分点）、7.7%（同比提升7.75个百分点）和7.87%（同比提升4.44个百分点），净利率有显著提升。主要原因包括：
- GNC业务：随着GNC品牌效应的放大，预计未来的费用投入将减少，从而提升GNC业务的净利率。
- 制剂一体化战略：公司推进制剂一体化战略，提升产能利用率，有望进一步提高总厂的盈利能力。
- 产品线优化：公司拥有诸多二三线品种，未来相关品种的放量将进一步优化整体利润结构。
四、财务指标分析
4.1 主要财务指标
根据预测，2024-2026年，哈药股份的营业收入将分别达到163.59亿元、178.23亿元和194.56亿元，同比增长率分别为6%、9%和9%。归母净利润将分别达到6.1亿元、7.63亿元和9.6亿元，同比增长率分别为54%、25%和26%。对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍。具体数据如下表所示：
| 年份 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (亿元) | 13,809 | 15,457 | 16,359 | 17,823 | 19,456 |
| 同比增长率 (%) | 7.9 | 11.9 | 5.8 | 8.9 | 9.2 |
| 归母净利润 (亿元) | 465 | 395 | 610 | 763 | 960 |
| 同比增长率 (%) | 25.3 | -15.0 | 54.3 | 25.1 | 25.7 |
| 毛利率 (%) | 24.7 | 26.2 | 29.2 | 30.2 | 31.3 |
| ROE (%) | 10.7 | 8.4 | 11.5 | 12.5 | 13.6 |
| EPS (元) | 0.18 | 0.16 | 0.24 | 0.30 | 0.38 |
| PE (倍) | 21.12 | 24.85 | 16.10 | 12.87 | 10.24 |
4.2 现金流量表
2024年前三季度，哈药股份的经营活动现金流为969百万元，投资活动现金流为-144百万元，筹资活动现金流为-285百万元。具体数据如下表所示：
| 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 (百万元) | 622 | 950 | 969 | 1,052 | 1,274 |
| 投资活动现金流 (百万元) | 72 | -207 | -144 | -115 | -115 |
| 筹资活动现金流 (百万元) | 175 | 148 | -285 | -247 | -33 |
五、风险因素
尽管哈药股份在2024Q3取得了较好的业绩，但仍存在一些潜在的风险因素，主要包括：
- 市场竞争加剧：医药行业的竞争日益激烈，可能对公司产品的市场份额和盈利能力产生不利影响。
- 营销体系优化和销售不及预期：如果公司的营销体系改革未能达到预期效果，可能会导致销售增长放缓。
- 提质增效进展不及预期：公司在推进提质增效的过程中，若进展不顺利，可能会影响整体盈利水平。
- 应收账款回收不及时：应收账款回收不及时可能导致资金链紧张，影响公司的运营效率。
六、结论
综上所述，哈药股份在2024Q3继续保持了良好的增长态势，尤其是工业板块的净利率显著提升。然而，商业板块由于毛利率下降导致利润承压。未来，公司需要继续优化产品结构，提升GNC品牌的盈利能力，并通过制剂一体化战略提高总厂的盈利能力。同时，需密切关注市场竞争和应收账款管理等风险因素。
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