大连重工（SZ002204）成立于1993年，并于2008年上市。公司主要从事物料搬运设备、冶金设备、新能源设备、传动与控制系统及船用设备等大型成套设备及核心零部件的研发与销售。近年来，公司在风电零部件和核电起重设备领域取得了显著进展。
一、营收稳步增长，风电占比偏高
1.1 业务结构分析
2023年，大连重工实现营业收入120亿元，其中新能源设备收入占比较高，达24%。具体来看：
- 新能源设备板块收入为29.3亿元，其中风电零部件收入为27.9亿元（占比95%），核电设备为1.4亿元。
- 传统主导产品如大型环保焦炉、起重机械、散料装卸机械在细分市场具有领先地位。
| 业务板块 | 2023年收入 (亿元) | 占比 (%) |
|---|---|---|
| 新能源设备 | 29.3 | 24.4 |
| 物料搬运设备 | - | - |
| 冶金设备 | - | - |
| 工程总包 | - | - |
1.2 订单情况
近几年，公司新增订单逐年递增，2020-2023年分别为118亿元、135亿元、150亿元、170亿元，年复合增速为13%。2024年一季度，公司新增订货46.3亿元，同比增速有所放缓，但新增订单中物料搬运板块、新能源板块合计占比近60%。
| 年份 | 新增订单 (亿元) | 同比增长率 (%) |
|---|---|---|
| 2020 | 118 | - |
| 2021 | 135 | 14.4 |
| 2022 | 150 | 11.1 |
| 2023 | 170 | 13.3 |
| 2024 Q1 | 46.3 | - |
二、毛利率承压，但ROE持续改善
2.1 毛利率分析
近年来，重机行业产能过剩，同质化、低价竞争加剧，导致公司综合毛利率总体表现不佳。2023年，通过集采方式降低采购成本，叠加原材料价格回落，毛利率略有回升。
| 年份 | 综合毛利率 (%) | 净利率 (%) |
|---|---|---|
| 2023 | 17.4 | 4.5 |
| 2024 Q1 | 17.4 | 4.5 |
2.2 ROE改善
尽管毛利率承压，但公司净利率持续提升，主要得益于降本控费取得成效。2018年以来，公司扣非归母净利润有明显改善，2023年达到2亿元，2024年一季度同比增长53%。
| 年份 | ROE (%) | 扣非归母净利润 (亿元) |
|---|---|---|
| 2018 | - | - |
| 2019 | - | - |
| 2020 | - | - |
| 2021 | - | - |
| 2022 | - | - |
| 2023 | 3 | 2 |
| 2024 Q1 | - | 1.06 |
三、应收及存货管理有成效，分红率偏低
3.1 应收及存货管理
从资产结构来看，公司存货及应收款项的规模较大。截至2024年一季度末，应收票据及应收账款账面价值达71亿元，占总资产比重为29%；存货账面价值58亿元，占比24%。公司持续强化应收账款清收，应收票据及应收账款占总资产的比重持续下降。
| 项目 | 2024 Q1 账面价值 (亿元) | 占总资产比重 (%) |
|---|---|---|
| 应收票据及应收账款 | 71 | 29 |
| 存货 | 58 | 24 |
3.2 现金流及分红
近几年，公司现金流表现波动较大。2019-2021年，公司现金流表现较好；2022年以来，受备货影响，经营活动净现金流表现不佳。2023年，受扩产事项影响，资本支出金额较高，自由现金流出现大幅流出。公司现金分红累计6.5亿元，平均分红率为18%。
| 年份 | 经营活动净现金流 (亿元) | 自由现金流 (亿元) | 分红率 (%) |
|---|---|---|---|
| 2019 | - | - | 18 |
| 2020 | - | - | 18 |
| 2021 | - | - | 18 |
| 2022 | - | - | 18 |
| 2023 | - | - | 18.5 |
结论
大连重工在传统领域和新能源领域的布局逐渐显现成效，特别是风电零部件和核电起重设备领域表现出色。尽管面临行业竞争加剧和毛利率承压的挑战，公司通过优化管理和降本控费，实现了ROE的持续改善。同时，公司在应收及存货管理方面也取得了一定成效。未来，随着新订单的不断落地和海外市场的拓展，公司的经营业绩有望进一步提升。
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