一、公司概况
寒武纪(688256)是一家专注于AI生态的软硬件平台公司，主营业务包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统业务、IP授权及软件的研发、设计和销售。公司主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等，为行业智能化升级提供底层算力支撑。公司计划持续研发和改进基础系统软件平台和智能处理器微架构及指令集的迭代优化，以提升产品的灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面竞争力。
二、财务状况
1. 基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本 (百万股) | 417.46 |
| 总市值 (百万) | 171,578.90 |
| 流通股本 (百万股) | 417.46 |
| 流通市值 (百万) | 171,578.90 |
| 12月最高/最低价 (元) | 503.33 / 95.85 |
| 资产负债率 (%) | 15.56 |
| 每股净资产 (元) | 12.31 |
| 市盈率 (TTM) | -224.23 |
| 市净率 (PB) | 33.39 |
| 净资产收益率 (%) | -3.78 |
2. 财务数据
| 年份 | 营业收入 (百万元) | 归母净利润 (百万元) | 毛利率 (%) | 市盈率 (PE) | 市净率 (PB) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022A | 729.03 | -1256.56 | 65.76 | -136.55 | 35.34 |
| 2023A | 709.39 | -848.44 | 69.16 | -202.23 | 30.37 |
| 2024E | 1520.09 | -540.53 | 69.15 | -317.43 | 33.58 |
| 2025E | 2446.81 | -325.50 | 69.42 | -527.13 | 35.87 |
| 2026E | 3621.14 | -163.93 | 69.57 | -1046.69 | 37.14 |
3. 业务拆分
| 年份 | 云端智能芯片及加速卡 (亿元) | 边缘端智能芯片及加速卡 (亿元) | 智能计算集群系统 (亿元) | 其他 (亿元) | 合计 (亿元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021年 | 0.8 | 1.75 | 4.56 | 0.1 | 7.21 |
| 2022年 | 2.19 | 0.38 | 4.59 | 0.13 | 7.29 |
| 2023年 | 0.91 | 0.11 | 6.05 | 0.02 | 7.09 |
| 2024E | 1.00 | 0.12 | 14.09 | 0.00 | 15.20 |
| 2025E | 1.10 | 0.13 | 23.24 | 0.00 | 24.47 |
| 2026E | 1.21 | 0.14 | 34.86 | 0.00 | 36.21 |
三、业绩分析
1. 收入增长
2024前三季度，寒武纪实现营收1.85亿元，同比增长27.09%。其中，Q3单季度收入1.21亿元，同比增速达到284.59%，环比增速208.30%。这一显著增长表明公司在市场拓展方面取得了一定成效。
2. 利润情况
尽管营业收入有所增长，但公司的归母净利润仍处于亏损状态。2024前三季度，归母净利润为-7.24亿元，同比增长10.31%。Q3单季度归母净利润-1.94亿元，同比增速26.06%，环比增速35.94%。虽然亏损幅度有所收窄，但公司仍需进一步优化成本结构，提高盈利能力。
3. 库存与采购
公司在三季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长至11.28亿元（24Q2为6.14亿元，23Q3为1.64亿元），存货水位也随之增加到10.15亿元（24Q2为2.35亿元，23Q3为2.47亿元）。这种积极备货的行为或能说明产品得到客户认可且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。
四、业务展望
1. 智能计算集群系统
寒武纪的智能计算集群系统业务是其主要收入来源之一。该业务通过将自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成数据中心集群。由于国产AI算力芯片与英伟达存在较大差距，寒武纪的业务驱动主要由国产替代的需求产生。保守估计，公司在2024及2025年主要以消化2024年的存货为主，按照60%毛利率测算，当前存货对应25.4亿收入。继续谨慎假设2026年收入增长10%。
2. 云端与边缘智能芯片
云端智能芯片和边缘智能芯片在收入结构中占比较低，且因基数小，涨跌幅波动较大。保守给予未来三年年均10%的增长预期。
五、风险提示
- 下游需求不稳定的风险：市场需求的变化可能影响公司的销售情况。
- 研发投入减少，研发进度不及预期的风险：技术研发是公司核心竞争力的重要组成部分，若投入不足或进展缓慢，可能影响公司未来发展。
- 国际贸易环境变化的风险：国际贸易政策的变动可能对公司供应链造成影响。
- 行业竞争加剧的风险：随着更多企业进入AI芯片领域，市场竞争将更加激烈。
- 股价波动风险：公司股价近期快速拉升，后市可能出现较大回撤。
六、结论
寒武纪在2024年表现出了强劲的增长势头，特别是在第三季度，收入大幅增长。然而，公司仍面临盈利能力不足的问题。积极备货和市场需求旺盛为其未来增长提供了有力支持，但也需要关注相关风险。总体来看，寒武纪在AI领域的技术积累和市场拓展能力值得肯定，未来发展前景可期。
关注小原同学 · 最AI的财经助手