一、公司概况
美年健康（SZ002044）作为中国领先的体检和健康管理服务提供商，在近年来持续深化与商业保险的合作，构建起“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台。其最新收盘价为4.92元/股，总市值193亿元，流通市值191亿元。资产负债率为56.8%，市盈率37.85倍。
基本财务指标
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 10894 | 11008 | 11837 | 12687 |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 505.62 | 333.07 | 628.80 | 894.69 |
| EPS (元/股) | 0.13 | 0.09 | 0.16 | 0.23 |
| 市盈率 (P/E) | 38.09 | 57.82 | 30.63 | 21.52 |
二、商保合作的深度布局
美年健康在商业保险领域的布局由来已久，早在2019年便推出了与人保合作的“美年好医生”产品，随后陆续推出了一系列体检+商保的创新产品，如2022年的“肺结宁”、2023年的“检无忧”以及2024年的“异常指标复查金”。这些产品的推出不仅提升了公司的服务品质，也为客户提供了更全面的保障。
企业定制团体保险
美年健康还为企业提供定制化的团体保险服务，具有保障范围广、性价比高的特点，能够有效降低企业的医疗风险支出。尤其对于中小企业而言，这种服务模式使得它们也能享受到大型企业的同等福利待遇。通过“体检+健康管理+保险保障”的个性化套餐，公司有效降低了客户的重疾发病率和理赔率，从而提升了员工的整体健康水平。
数据资源的价值
在商保数据产业链中，美年健康作为数据源头，累积了过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据，形成了中国最大规模的个人健康数据中心。这些海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据，有助于更准确地判断投保人的健康状况，降低核保成本。随着商保体系的不断完善，公司数据源的价值将进一步凸显。
三、行业集中度提升趋势
据天眼查数据显示，2021-2024年间，体检机构注销数量均超过新增数量，且自2023年起，注销门店中店龄超过3年的门店数量占比显著增加，表明门店持续经营难度加大，行业集中度加速提升。作为行业龙头之一，美年健康受益于此，其客单价保持正向增长，同店及现金流状况也在逐步好转，降本增效的效果预计将在2024Q4及2025年显现。
主要财务比率
| 比率 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 42.8 | 42.5 | 44.3 | 45.3 |
| 净利率 (%) | 4.6 | 3.0 | 5.3 | 7.1 |
| ROE (%) | 6.6 | 4.1 | 7.2 | 9.4 |
| ROIC (%) | 6.9 | 4.5 | 6.5 | 8.1 |
| 流动比率 | 0.79 | 0.94 | 1.09 | 1.30 |
四、盈利预测
根据中邮证券研究所的预测，2024-2026年期间，美年健康的营业收入将分别达到110.08亿元、118.37亿元和126.87亿元；归母净利润则分别为3.33亿元、6.29亿元和8.95亿元，对应EPS分别为0.09元/股、0.16元/股和0.23元/股。
盈利预测
| 年度 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 11008 | 11837 | 12687 |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 333.07 | 628.80 | 894.69 |
| EPS (元/股) | 0.09 | 0.16 | 0.23 |
| 市盈率 (P/E) | 57.82 | 30.63 | 21.52 |
五、风险提示
尽管美年健康在商保布局和数据资源方面具备明显优势，但精细化管理能力的提升仍需时间验证。此外，宏观经济环境变化可能对签约订单量产生影响，进而影响公司的整体业绩表现。
综上所述，美年健康通过深化与商业保险的合作，利用自身庞大的数据资源，构建起了独特的竞争优势。随着行业集中度的提升，公司在未来的经营趋势有望进一步向好。然而，投资者仍需关注相关风险因素，审慎决策。
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