核心观点
峨眉山A（SZ000888）在2024年第三季度的业绩表现显示，尽管收入和净利润有所下降，但公司在成本控制和盈利能力提升方面取得了显著进展。随着金顶索道改造项目的推进以及线上营销策略的实施，公司未来有望进一步提振客流并改善经营效能。
一、财务数据概览
| 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 431 | 1,045 | 1,084 | 1,166 | 1,272 |
| 净利润 (百万元) | -146 | 228 | 259 | 291 | 329 |
| 每股收益 (元) | -0.28 | 0.43 | 0.49 | 0.55 | 0.62 |
| EBIT Margin (%) | -41.0 | 29.7 | 27.6 | 28.9 | 31.0 |
| ROE (%) | -6.4 | 9.1 | 9.7 | 10.1 | 10.6 |
二、收入与利润分析
1. 收入端
第三季度，峨眉山景区进山客流为146万人次，同比下降5.8%。整体来看，前三季度景区进山客流370万人次，同比下滑2.5%。尽管受阴雨天气等因素影响，头部自然景区客流仍表现出较强韧性。公司积极利用《黑神话:悟空》游戏爆火的机会，通过直播、公众号推文等方式推广灵猴IP及西游记取景地，以吸引年轻客群。
2. 利润端
Q3归母净利率同比提升2个百分点，毛利率同比提升3个百分点。这主要得益于良好的成本控制和去年演艺项目减值后的折摊减少。此外，公司销售/管理/财务费率同比分别变化-1/+2/+0.5个百分点，联营公司投资收益占收入比重+1.3个百分点，与费用率变化基本抵消。
三、重点项目进展
1. 金顶索道改造
公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，预计于2026年上半年投入运营。未来运力有望扩容50%，配合山上山下交通改善措施，如停车场扩容、川零公路逐步打通等，有望进一步提振景区客流。
2. 演艺项目优化
自2019年开业以来，公司演艺项目受消费环境影响转化率有待提升。去年底已一次性计提减值1.56亿元，目标轻装上阵。后续将通过线上营销和丰富产品组合等综合发力，强化成本管控，减轻利息费用，以改善盈利能力。
四、可比公司估值
| 代码 | 公司简称 | 股价 (元) | 总市值 (亿元) | EPS (元) | PE (倍) |
|---|---|---|---|---|---|
| 000888.SZ | 峨眉山A | 13 | 71 | 0.43 (2023) | 31 (2023) |
| 300144.SZ | 宋城演艺 | 10 | 258 | -0.04 (2023) | -234 (2023) |
| 002033.SZ | 丽江股份 | 9 | 49 | 0.41 (2023) | 21 (2023) |
| 603099.SH | 长白山 | 34 | 90 | 0.52 (2023) | 65 (2023) |
| 603199.SH | 九华旅游 | 36 | 40 | 1.58 (2023) | 23 (2023) |
| 600054.SH | 黄山旅游 | 12 | 84 | 0.58 (2023) | 20 (2023) |
| 002159.SZ | 三特索道 | 15 | 27 | 0.72 (2023) | 21 (2023) |
五、风险提示
- 消费降级可能影响游客数量和消费意愿。
- 国企改革进程不及预期可能影响公司经营效率。
- 新项目打造不及预期可能导致投资回报率低于预期。
六、总结
峨眉山A在高基数下的客流保持相对稳定，通过有效的成本控制和多管齐下的营销策略，逐步验证了其盈利能力的提升。随着金顶索道改造项目的推进和线上营销力度的加大，公司未来有望进一步提升客流和经营效能。然而，外部环境的变化和内部改革的不确定性仍是需要关注的风险因素。
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