一、公司简介

永辉超市作为国内最大的连锁超市之一，近年来的经营表现有所承压。根据CCFA（中国连锁经营协会）的数据，2023年永辉超市的经营规模为855.5亿元，仅次于沃尔玛集团的1202亿元。然而，从线下销售额来看，永辉超市与沃尔玛集团相当。2023年，永辉超市的线下销售额约为680亿元，而沃尔玛中国为661亿元。

二、经营情况分析

1. 坪效下滑及亏损

近年来，由于行业竞争加剧和疫情等因素的影响，永辉超市的坪效持续下降。2023年，公司的年坪效为0.99万元，同比下滑9.8%，较2019年的高点累计下滑21%。随着坪效下滑，固定开支无法有效摊薄，导致费用率升高，利润率下降。2021年开始出现亏损，利润率较疫情前有明显下滑。

年份 营业收入 (亿元) 同比增长 (%) 归母净利润 (亿元) 同比增长 (%)
2020 931.99 9.81% -39.44 -319.78%
2021 910.62 -2.29% -27.63 29.94%
2022 900.91 -1.07% -13.29 51.90%
2023 786.42 -12.71% -5.22 60.73%
2024E 686.74 -12.68% -5.22 60.73%
2025E 682.97 -0.55% 2.69 151.62%
2026E 661.68 -3.12% 5.64 109.48%

2. 租赁费用减少

2021年实施的新租赁准则对短期会计利润产生影响，但未来将会改善。预计随着使用权资产摊销和租赁负债利息的逐年减少，公司的会计利润率将有所提升。

年份 门店数 (个) 门店面积 (万平米) 租赁相关费用 (亿元) 单位租赁费用 (元/平米/年) yoy (%)
2020 1017 802 28.90 375.98 -
2021 1057 828 43.29 531.43 41%
2022 1033 806 40.93 501.21 -6%
2023 1000 775 37.81 478.39 -5%

3. 精减亏损门店

近期公司不断关闭亏损门店，优化中后台费用开支，亏损已有所改善。截至2024年10月，公司门店数从年初的1000家降至804家，管理/研发费用也有所下降。

三、行业环境变化

1. 行业增速放缓

近年来，我国超市行业的规模增速长期跑输电商和社零总额。2019-2023年，超市/电商/社零总额的复合增速分别为3.6%/12.1%/4.4%。主要原因是电商和其他新兴业态的竞争挤压。

2. 社区团购退坡

社区团购平台补贴退坡，使超市行业经营有所好转。2022-2023年，社区团购平台大促期间的销售额增速放缓，商超行业的利润随之逐渐修复。

四、公司近期变化

1. 门店调改成效显著

永辉超市正在向胖东来等优秀同行学习，调改门店。截至11月8日，已有13家调改门店开业。调改门店在试运营期间客流和营业额均大幅增长，大多数门店相较调改前翻倍增长。

门店名称 调改效果 备注
深圳卓悦汇店 3天消费客流超5万人次，销售额约550万元 日均消费客流约为调改前4.2倍，日均销售额约为调改前8倍
福州五四北店 开业3天销售额约470万元，消费客流约5.5万人次 -
北京石景山店 首日支付客流约1.4万人次，单日销售总额达到170万元 超过调改前日均销售的6倍
福州公园道店 中秋销售额近600万元，客流量突破5.6万人次 开业首周销售额即超1000万元

2. 名创优品入股

名创优品拟以62.7亿元现金收购永辉超市29.4%的股份，成为第一大股东。此次交易有望在自有品牌打造和管理效率方面实现协同效应。

五、盈利预测

我们预计2024~2026年归母净利润分别为-5.2/2.7/5.6亿元，同比+61%/+152%/+109%。调改门店的效果和复制空间较大，有望带来经营弹性。

六、风险提示

  1. 消费需求波动：若未来消费需求波动，将影响公司的坪效和同店收入表现。
  2. 调改效果不确定性：调改门店的业绩持续性和推进速度存在不确定性。
  3. 行业竞争加剧：未来可能出现新的零售业态或竞对补贴，对行业经营产生冲击。
  4. 名创优品入股事项不确定性：名创优品拟入股永辉超市，相关事项存在不确定性。

通过以上分析，可以看出永辉超市在当前环境下正积极进行调整，调改门店取得了显著成效，未来有望迎来经营拐点。然而，仍需关注调改效果的持续性和行业竞争的变化。

关注小原同学 · 最AI的财经助手