事件概述
2024年12月12日，湖北宜化（SZ000422）发布了《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告。公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，交易完成后，湖北宜化持有新疆宜化的股权比例将由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。
收购标的及影响
并购后产能增加
| 产品 | 新增产能 (万吨/年) |
|---|---|
| 尿素 | 60 |
| PVC | 30 |
| 烧碱 | 25 |
| 煤炭 | 3,000 |
并购后，上市公司将新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3,000万吨/年的产能。这将进一步扩大公司的规模优势，并向上游布局煤炭资源。
业绩承诺
宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25-27三年累计不低于30.12亿元的承诺，彰显了其对此次收购的信心。公司预计2025年宜化矿业净利润为11.29亿元，按增加的21.24%权益计算，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益。
成本优势
宜化矿业位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨。该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米。2024年1-7月煤炭生产成本仅为73.17元/吨，成本优势显著。
财务表现与预测
近期财务数据
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万元) | 20,713 | 17,042 | 18,096 | 19,257 | 20,228 |
| 归母净利润 (百万元) | 2,164 | 453 | 934 | 1,049 | 1,280 |
| 毛利率 (%) | 19.1 | 12.7 | 13.5 | 15.0 | 15.7 |
| EPS (摊薄/元) | 2.00 | 0.42 | 0.86 | 0.97 | 1.18 |
| ROE (%) | 40.1 | 9.3 | 14.2 | 13.5 | 14.5 |
估值
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E (倍) | 6.6 | 31.7 | 15.4 | 13.7 | 11.2 |
| P/B (倍) | 3.1 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
主要财务比率
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 (%) | 65.4 | 59.6 | 59.9 | 55.6 | 51.4 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.8 | 0.8 | 0.9 |
| 速动比率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.7 |
| 总资产周转率 | 1.0 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 39.2 | 40.5 | 40.5 | 40.5 | 40.5 |
| 应付账款周转率 | 6.1 | 5.9 | 5.3 | 5.5 | 5.6 |
风险提示
- 煤炭价格波动风险：煤炭业务是公司主要的收入组成部分和利润来源，煤炭价格的波动对公司主营业务毛利率及利润的影响重大。
- 本次交易可能被暂停、中止或取消的风险：若本次交易因偶然事件的发生而暂停或终止，将对公司的经营业绩造成不利影响。
- 主要原材料价格波动风险：如果未来主要原材料供求情况发生变化或者价格产生异常波动，而公司产品价格不能及时、全部消化原材料成本上涨因素，将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。
- 下游需求不及预期风险：受近年世界主要经济体增速放缓、国际贸易摩擦等因素影响，行业周期性波动加剧，导致公司主要产品包括尿素、烧碱、PVC等价格存在波动。
结论
湖北宜化通过此次并购进一步打开了成长空间，增强了其在化肥、煤炭和煤化工领域的产业链布局。尽管面临一些潜在风险，但公司在成本控制和资源整合方面的优势为其未来的增长提供了有力支撑。投资者应密切关注煤炭价格波动及相关政策变化对公司的影响。
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