一、公司概况与市场表现

禾望电气是一家专注于新能源和电气传动产品研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业。自2007年成立以来，公司在风电变流器领域积累了丰富的经验，并逐步扩展到光伏、储能及制氢电源相关产品。其业务遍布亚洲、欧洲、非洲、南美和北美洲等多个地区。

截至2024年11月19日，禾望电气的收盘价为19.28元，较一年内的最低价11.08元上涨了74%，但仍未恢复至最高价25.83元的水平。市净率为2.08倍，总市值为8,545.66百万元。

市场数据 数据
收盘价(元) 19.28
一年最低/最高价 11.08/25.83
市净率(倍) 2.08
流通A股市值(百万元) 8,545.66
总市值(百万元) 8,545.66

二、财务状况与盈利能力

财务概览

根据最新的财报数据，2024年前三个季度，禾望电气实现营业收入23.1亿元，同比下滑11.6%；归母净利润2.5亿元，同比下降36.9%；扣非净利润2.6亿元，同比减少17.7%。其中，第三季度营收9.3亿元，同比减少13.4%，归母净利润1.0亿元，同比大幅下降50.4%，扣非净利润同样减少了33.1%。这些数据显示出公司在短期内面临着一定的经营压力。

基础数据 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
营业总收入(百万元) 2809 3752 3625 4376 5179
同比(%) 33.52 33.56 (3.38) 20.71 18.35
归母净利润(百万元) 266.90 502.25 457.94 563.87 671.55
同比(%) (4.66) 88.18 (8.82) 23.13 19.10
EPS-最新摊薄(元/股) 0.60 1.13 1.03 1.27 1.52
P/E(现价&最新摊薄) 32.02 17.01 18.66 15.16 12.73

产品与区域分析

在产品层面，新能源电控业务是公司的主要收入来源之一。尽管24Q1-3该部分收入同比下降了13.41%，但毛利率却提高了2.84个百分点至34.34%，显示出公司在成本控制上的成效。相比之下，工程传动业务的表现较为平淡，收入微降6.34%，毛利率也有所下滑。这可能与项目交付节奏有关。

分产品收入情况 2024Q1-3 同比变化 毛利率
新能源电控业务 18.02亿元 -13.41% 34.34%
工程传动业务 3.16亿元 -6.34% 41.30%

从地域分布来看，国内市场仍然是禾望电气的主要战场，贡献了约91.8%的收入份额。然而，值得注意的是，海外市场的增长势头强劲，24Q1-3期间收入同比增长69.80%，达到1.72亿元，且毛利率高达51.08%。特别是在第三季度，海外市场占比进一步提升至8.2%，表明公司国际化战略正稳步推进中。

分地区收入情况 2024Q1-3 同比变化 毛利率
国内市场 21.04亿元 -14.97% 35.62%
海外市场 1.72亿元 +69.80% 51.08%

氢能布局与应用

近年来，随着全球对于清洁能源需求的增长，氢能作为一种高效、环保的能源形式受到了越来越多的关注。禾望电气在此背景下加大了对氢能领域的投入力度，推出了涵盖500kW~20MW功率范围的大功率制氢电源产品系列，适用于不同应用场景。目前，公司产品已成功应用于中国多个省市以及澳大利亚等国际市场的电解水制氢项目中，展现出较强的技术实力和市场竞争力。

三、费用控制与现金流改善

面对行业环境变化带来的挑战，禾望电气积极采取措施优化内部管理，加强成本管控。24Q1-3期间，公司期间费用总额为5.8亿元，同比增长6.1%，但费用率上升幅度较小（+4.2pct）。尤其值得一提的是，在第三季度，期间费用环比下降了7.7%，费用率也降至22.0%，反映出管理层对于费用支出的有效调控能力。与此同时，经营性现金流状况得到显著改善，虽然前三季度累计仍为负值，但单季现金流入量达到0.6亿元，显示出现金回笼效率有所提高。

费用与现金流情况 2024Q1-3 同比变化 2024Q3 同比变化
期间费用总额 5.8亿元 +6.1% 2.0亿元 -7.7%
经营性净现金流 -0.4亿元 -39.2% 0.6亿元 -138.3%

四、盈利预测与风险提示

综合考虑当前市场环境及公司自身发展态势，东吴证券预计禾望电气2024-2026年的归母净利润分别为4.58亿元、5.64亿元和6.72亿元，对应PE分别为19x、15x和13x。考虑到公司在下游风光储氢市场的广阔前景以及海外市场不断突破的可能性，维持“买入”评级不变。

然而，投资者需关注以下潜在风险点：

  • 下游装机需求不及预期；
  • 行业内价格竞争加剧可能导致利润率下降；
  • 客户集中度过高可能影响收入稳定性。

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