1. 复盘：中国超市龙头，在转型变革中成长
1.1 行业红利期与规模效应强化
在2010-2014年的行业红利期，永辉超市通过快速开店和同店增长共同驱动收入成长。这一时期，公司凭借大卖场单一业态在全国范围内的快速复制以及生鲜供应链的优势，实现了显著的规模效应。
| 年份 | 收入 (亿元) | 门店数 (家) | 同店增速 (%) |
|---|---|---|---|
| 2010 | 125.7 | 136 | 19.1 |
| 2011 | 158.4 | 180 | 22.1 |
| 2012 | 186.9 | 223 | 18.7 |
| 2013 | 232.2 | 286 | 21.6 |
| 2014 | 308.3 | 336 | 12.6 |
1.2 行业变革期与探索新模式
2015-2019年，电商分流导致同店增长回落。公司积极探索到家和小店模式，但回报率较低。尽管如此，公司在这一阶段依然通过外延驱动保持了规模效应，毛利率继续提升。
| 年份 | 收入 (亿元) | 门店数 (家) | 同店增速 (%) |
|---|---|---|---|
| 2015 | 421.5 | 391 | 14.9 |
| 2016 | 492.3 | 454 | 11.4 |
| 2017 | 585.9 | 549 | 12.5 |
| 2018 | 705.2 | 708 | 18.6 |
| 2019 | 848.8 | 718 | 19.2 |
1.3 后疫情时代与降本提效
2019-2023年，永辉收缩了永辉生活和超级物种，剥离无效投资，同时成立富平子公司夯实生鲜供应链。通过一系列措施，公司逐步推进降本提效。
| 年份 | 收入 (亿元) | 门店数 (家) | 同店增速 (%) |
|---|---|---|---|
| 2020 | 931.9 | 964 | 15.3 |
| 2021 | 910.6 | 984 | 19.3 |
| 2022 | 872.3 | 1001 | -2.0 |
| 2023 | 799.2 | 943 | -8.0 |
| 2024E | 699.0 | 932 | -11.2 |
2. 经验与教训：创新渠道形态而未变革供应链
2.1 永辉云创：探索线上和小店，投入高回报低
自2015年以来，永辉通过永辉云创探索了多种新业态，包括永辉生活、超级物种、mini店等。然而，这些尝试大多未能带来预期的回报。主要原因在于公司更注重前端业态模型，而未涉及后端供应链的变革。
| 项目 | 永辉生活 | 超级物种 | mini店 | 仓储会员店 |
|---|---|---|---|---|
| 定位 | 社区年轻人 | CBD白领 | 社区生鲜 | 精简SKU, 低毛利 |
| 开店计划 | 1000家 | 100家 | 500+家 | 50+家 |
| 投资回报 | 较低 | 较低 | 较低 | 优化中 |
2.2 永辉mini：定位社区生鲜超市，单店模型仍承压
mini店的推出虽然旨在更好地触达和服务消费者，但由于单店模型承压，最终不得不大幅关店。社区店租金水平远高于大卖场，盈亏平衡对坪效的要求也更高，但支撑坪效的商品结构并未发生本质改变。
| 时间 | 门店数 (家) |
|---|---|
| 1Q19 | 97 |
| 2Q19 | 415 |
| 3Q19 | 527 |
| 4Q19 | 529 |
| 1Q20 | 462 |
| 2Q20 | 458 |
| 3Q20 | 405 |
| 4Q20 | 156 |
| 1Q21 | 70 |
2.3 仓储会员店：精简SKU，低毛利带来盈利压力
2021年，永辉推进了仓储会员店的改造，通过精简SKU、提高自有品牌占比等方式试图优化盈利模型。然而，低毛利仍然是主要问题。
| 项目 | 改造前 | 改造后 - 理想模型 |
|---|---|---|
| 建筑面积 (平米) | 11000 | 9000 |
| 日销 (万元) | 25 | 33 |
| 毛利率 (%) | 22.4 | 11.4 |
| 利润 (万元) | 20 | -59 |
3. 本轮调改的核心：商品与服务
3.1 调改进展
截至2024年11月底，永辉已开业21家调改门店，预计2025年春节前将达到40-50家。调改举措包括供应链优化、硬件投入和管理机制改进。
| 项目 | 进展 |
|---|---|
| 已开业门店数 | 21家 |
| 预计春节前门店数 | 40-50家 |
| 调改要点 | 供应链优化、硬件投入、管理机制改进 |
3.2 调改要点
调改以供应链为核心，通过汰换商品、提高加工类占比和引入自有品牌等方式进行。例如，深圳卓悦汇店下架单品8000多个，淘汰率达70%。
| 项目 | 供应链调改 |
|---|---|
| 下架单品数 | 8000+ |
| 新增单品数 | 5000+ |
| 引入自有品牌 | 20多支胖东来自有爆款商品和超35支永辉优选单品 |
3.3 调改效果
调改门店营收均有较大幅度的增长，部分门店开业火爆。胖东来帮扶调改店日销提升10倍左右，永辉自主调改店日销提升6倍左右。
| 门店 | 开业日期 | 调改效果 |
|---|---|---|
| 郑州信万广场店 | 6月19日 | 首日销售188万，客流1.2万人 |
| 西安中贸广场店 | 8月31日 | 首日销售额151.43万，客流量1.4万人 |
3.4 如何跟踪判断
门店层面看UE（即调改店日销），公司层面看同店。同店是公司利润弹性的核心变量，未来成长驱动更多来自于“质”增。
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 同店增速 | 影响利润的核心因素 |
| 单店效益 | 提高单店效益，以高坪效高周转强化规模效应 |
4. 展望：回归零售本质，迈向星辰大海
4.1 中国零售市场集中度低，优质零售商空间巨大
中国线下零售市场集中度低，竞争加剧。新一轮调优变革推进前台门店和中后台供应链全面调优转型。
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 2023年中国超市行业市场规模 | 约3万亿 |
| 同比增长 | 3.16% |
| 便利店和综超增速 | 优于大卖场 |
4.2 本轮调改战略正确，道阻且长，但行则将至
供应链改革的核心抓手在于差异化的商品力和规模化地降成本。通过自有品牌、品质定制等逐渐形成渠道的品牌心智，推动盈利模式去KA，打造高效透明的采销体系。
| 项目 | 措施 |
|---|---|
| 差异化商品力 | 通过自有品牌、品质定制形成品牌心智 |
| 降成本 | 规模化降低采购成本，打造高效透明的采销体系 |
4.3 对标海外
海外成熟市场集中度远高于国内，如美国CR5约58%，日本CR5约36%。Costco在美国占据会员店行业近70%份额，7-11在日本便利店行业占近70%份额。
| 国家 | CR5 (%) |
|---|---|
| 美国 | 58 |
| 日本 | 36 |
4.4 中国零售商的新一轮调优变革
中国零售商正以供应链为核心，开启新一轮调优变革。中百集团、步步高、重庆百货等企业都在进行类似的调改。
| 企业 | 调改措施 |
|---|---|
| 中百集团 | 淘汰80%商品，降价20% |
| 步步高 | 淘汰70%商品，新增60%商品 |
| 重庆百货 | 在社区拓展“生鲜+折扣”超级市集，精选SKU，自营直采大幅提升 |
总结而言，永辉超市在经历多次转型后，正在通过新一轮调改，聚焦于供应链的优化和效率提升。尽管面临诸多挑战，但公司通过汲取历史经验，优化机制、凝聚组织、重质提效，有望实现长期可持续发展。
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