一、概述
贝因美（SZ002570）于2024年9月2日发布了2024年半年报。数据显示，公司在2024年上半年实现了营收14.17亿元，同比增长5.61%；归母净利润为5154万元，同比增长16.55%；扣非归母净利润为3852万元，同比增长39.77%。尽管在2024年第二季度，公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降7.84%和14.96%，但整体来看，上半年的业绩表现依然亮眼。
二、收入与销量分析
根据尼尔森数据，2024年上半年中国婴配粉行业销售额同比下滑中个位数，而贝因美的收入增长明显超越了行业平均水平。具体来看，奶粉类、米粉类和其他类产品分别实现收入12.65亿元、3599万元和1.16亿元，同比分别增长7.1%、97.0%和-18.4%。从销量上看，公司上半年奶粉类、米粉类和其他类产品的销量分别同比增长36.6%、185.5%和-50.4%。这表明公司在主要产品线上的销量表现非常出色，尤其是奶粉类和米粉类产品。
| 项目 | 2024H1 | 同比增长 |
|---|---|---|
| 营收 | 14.17亿元 | +5.61% |
| 归母净利润 | 5154万元 | +16.55% |
| 扣非归母净利润 | 3852万元 | +39.77% |
三、毛利率与费用分析
2024年第二季度，公司的毛利率为39.21%，同比下降6.65个百分点，主要原因是产品销售折扣增加及高毛利产品销售下降。然而，公司在费用控制方面表现良好，Q2销售费用率同比大幅下降7.98个百分点，部分抵消了毛利率下滑的影响。净利润率为4.66%，同比下降1.18个百分点，导致归母净利润出现同比下降，但整体利润仍实现同比增长。
| 项目 | 2024Q2 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 毛利率 | 39.21% | -6.65pct |
| 销售费用率 | -7.98pct | -7.98pct |
| 净利润率 | 4.66% | -1.18pct |
四、行业与竞争格局
2024年上半年，中国婴配粉行业的销售额下滑幅度明显收窄，多家行业内公司预计这一趋势有望延续。新国标更严格的标准已经开始出清中小企业，头部企业的集中度有望进一步提升。贝因美通过强化费效考核、完成亚马逊全球品牌认证以及聚焦精准营养等措施，不断提升自身的经营水平。
五、财务预测与展望
信达证券预计贝因美2024-2026年的EPS分别为0.09元、0.12元和0.15元。随着行业环境的改善和公司自身经营策略的优化，今年业绩提升的可能性较大。但从风险角度来看，食品安全问题和行业竞争加剧仍然是潜在的风险因素。
| 年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入(百万元) | 2,509 | 2,528 | 2,883 | 3,331 | 3,871 |
| 增长率YoY % | 7.0% | 0.8% | 14.0% | 15.6% | 16.2% |
| 归属母公司净利润(百万元) | -176 | 47 | 98 | 125 | 157 |
| 增长率YoY% | -340.0% | 127.0% | 107.4% | 27.3% | 25.4% |
| 毛利率% | 45.9% | 47.1% | 42.3% | 42.6% | 42.9% |
| ROE% | -11.4% | 3.0% | 5.6% | 6.4% | 7.3% |
| EPS(摊薄)(元) | -0.16 | 0.04 | 0.09 | 0.12 | 0.15 |
| P/E(倍) | — | 89.90 | 26.44 | 20.78 | 16.57 |
| P/B(倍) | 3.80 | 2.68 | 1.48 | 1.34 | 1.21 |
六、结论
贝因美在2024年上半年的业绩表现优于行业平均水平，特别是在销售收入和销量上取得了显著的增长。尽管Q2的毛利率有所下滑，但费用控制得当，整体利润仍实现同比增长。随着行业环境的改善和公司自身经营策略的不断优化，贝因美未来几年的业绩提升值得期待。然而，投资者也应关注潜在的食品安全问题和行业竞争加剧的风险。
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