一、事件回顾
南都电源（300068.SZ）于2024年9月9日发布了2024年上半年财报。数据显示，公司2024H1实现营收57.41亿元，同比下降27.27%；归母净利润1.85亿元，同比减少39.49%。其中，2024Q2单季度实现营收27.59亿元，同比-25.39%，归母净利润1.03亿元，同比-49.92%。
二、业绩拆分
南都电源的业务主要分为电力储能、工业储能、铅酸电池和再生铅四大板块。以下是各板块的具体表现：
| 业务板块 | 营收（亿元） | 销量（GWh） | 单价（元/Wh） |
|---|---|---|---|
| 电力储能 | 11.62 | 2.0 | 0.58 |
| 工业储能 | 6.59 | 1.5 | 0.44 |
| 铅酸电池 | 7.51 | 1.33 | 0.56 |
| 再生铅 | 27.43 | - | - |
从上表可以看出，尽管整体营收有所下滑，但公司在多个细分领域的单价仍保持在较高水平，尤其是电力储能板块，单价达到0.58元/Wh，显示出较高的市场竞争力。
三、盈利能力分析
2024H1，南都电源毛利率为10.17%，同比增加0.37pct。这一增长主要得益于锂电产品盈利提升及再生铅业务亏损缩减。
具体来看：
- 锂电产品：2024H1毛利率为29.05%，同比增加9.14pct。这主要得益于公司聚焦国内优势订单，海外占比持续提升，以及去年高价订单在本报告期进行收入确认。
- 铅酸电池：2024H1毛利率为7.26%，同比减少11pct。
- 再生铅：2024H1亏损约6000万，较2024Q1亏损7000万有所减少。
| 业务板块 | 毛利率（%） | 同比变化（pct） |
|---|---|---|
| 锂电产品 | 29.05 | +9.14 |
| 铅酸电池 | 7.26 | -11.00 |
| 再生铅 | - | - |
四、政策利好与固态电池突破
1. 政策利好
商务部等五部门发布的《推动电动自行车以旧换新实施方案》明确支持铅酸车电池，并将“高安全隐患电动自行车”判定为“使用了高安全隐患锂离子蓄电池的电动自行车”。目前铅酸蓄电池在电动自行车中占比接近80%，仍有20%的锂离子电池替换空间。方案表明对老旧锂离子蓄电池电动自行车换购铅酸蓄电池自行车的消费者，适当加大补贴力度，铅酸电池渗透率有望进一步提升。南都电源目前拥有铅蓄电池产能2GWh，2024H1产量达1.33GWh，同比下降25.70%。伴随铅酸电池需求增加，公司产能利用率有望提升。
2. 固态电池进展
南都电源自2017年开始研制固态电池，并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划。目前，公司固态电池产品已经通过热箱、短路等安全项测试，并将于2024Q4完成项目验收，进度超预期。公司固态电池技术采用耐枝晶复合固态电解质膜改善界面粒子传输，结合电极内部固态电解质构筑的导锂网络，电解液占比降低30%，循环寿命达2000次，能量密度超80%，主要应用于350Wh/kg高比能电池和690Ah大容量储能电池。
五、财务预测
根据华福证券的预测，南都电源2024-2026年的归母净利润分别为5.10亿、8.52亿和10.81亿元，CAGR为45.59%。以下是具体的财务预测数据：
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元/股） | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022A | 11,749 | 331 | 0.38 | 34.0 | 2.2 |
| 2023A | 14,666 | 36 | 0.04 | 313.4 | 2.1 |
| 2024E | 17,148 | 510 | 0.58 | 22.1 | 1.9 |
| 2025E | 18,380 | 852 | 0.98 | 13.2 | 1.7 |
| 2026E | 19,237 | 1,081 | 1.24 | 10.4 | 1.4 |
六、风险提示
尽管南都电源在铅酸电池和固态电池方面取得了显著进展，但仍需关注以下风险：
- 储能装机规模不及预期：储能市场的不确定性可能导致公司的储能业务增长不如预期。
- 海外拓展速度不及预期：公司在海外市场的拓展可能受到各种因素的影响，导致海外业务增速放缓。
综上所述，南都电源在铅酸电池和固态电池方面的布局为其未来的发展奠定了坚实的基础。随着政策的支持和技术的不断突破，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。
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