一、公司概况与历史沿革
福达股份成立于1995年，前身为桂林汽车零部件总厂。2000年改制为桂林福达汽车部件有限公司，并于2014年在上海证券交易所成功上市。2018年，公司与德国阿尔芬凯斯勒有限公司合作成立了福达阿尔芬大型曲轴有限公司，进一步扩大了其在大型曲轴市场的份额。福达股份以曲轴业务起家，逐步向乘用车和新能源方向转型。
股权结构
公司控股股东为福达控股集团有限公司，持有公司53.1%的股份，实际控制人黎福超直接或间接合计持股56.3%，前十大股东合计持股比例为63.9%。股权架构集中，控制权稳定，有助于公司在重大决策时保持高效和统一。
二、主营业务分析
2.1 曲轴业务
曲轴业务是公司的核心业务，占总收入的54.2%。公司长期专注于发动机曲轴的研发和生产，具备先进的生产装备，保障产品的加工精度和生产效率。近年来，公司抓住混动及增程市场崛起的战略机遇，积极开拓自主品牌头部客户并持续扩张新产能，配套包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等新能源客户。
表1: 福达股份主要客户
| 客户类型 | 具体客户 |
|---|---|
| 车企 | 比亚迪、奔驰、宝马、沃尔沃、吉利、日野、东风、陕汽、北汽福田 |
| 发动机企业 | 玉柴、康明斯、洋马、瓦锡兰、MTU、柳机、云内、道依茨 |
| 车桥企业 | 汉德、方盛、红岩 |
| 工程机械 | 三一、徐工 |
2.2 新能源电驱动业务
公司大力布局新能源电驱动领域，借助曲轴客户积累不断进行客户开拓。目前已开始配套比亚迪和联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外，公司还关注机器人产业发展，基于在高端制造领域多年积累，已组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品研发。
2.3 海外市场
公司着眼全球市场，加大全球业务拓展力度，特别是对于中高端客户的服务能力，进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。海外客户包括德国MTU、芬兰瓦锡兰、日本洋马、美国康明斯等。
三、财务状况分析
3.1 近期业绩表现
2022年是公司业绩低点，营业收入为11.3亿元，同比下降37.5%，归母净利润为0.7亿元，同比下降68.5%。2023年以来，得益于混动布局等因素，公司营收及业绩开始加速增长，2023年、2024Q1-3营收同比分别增长19%、17%，净利润同比分别增长58%、89%。
表2: 重要财务指标
| 年份 | 营业总收入 (百万元) | 归属母公司净利润 (百万元) | 毛利率 (%) | 净资产收益率 ROE (%) | EPS (元) | 市盈率 P/E (倍) | 市净率 P/B (倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022A | 1,135 | 66 | 20.6 | 2.8 | 0.10 | 73.50 | 2.02 |
| 2023A | 1,352 | 104 | 23.8 | 4.5 | 0.16 | 46.56 | 2.08 |
| 2024E | 1,625 | 183 | 24.8 | 7.6 | 0.28 | 26.34 | 2.00 |
| 2025E | 2,416 | 268 | 26.0 | 10.0 | 0.41 | 17.98 | 1.80 |
| 2026E | 3,107 | 352 | 25.5 | 11.6 | 0.54 | 13.70 | 1.59 |
3.2 未来盈利预测
根据信达证券研发中心的预测，公司各业务收入及毛利率预计如下：
表3: 各业务收入及毛利率预测 (百万元)
| 业务 | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 总计 | 营业收入 | 1,134.7 | 1,352.3 | 1,624.8 | 2,415.7 | 3,107.3 |
| 营业成本 | 900.6 | 1,030.6 | 1,253.5 | 1,812.5 | 2,314.2 | |
| 毛利 | 234.1 | 321.7 | 371.2 | 603.2 | 793.2 | |
| 毛利率 (%) | 21 | 24 | 23 | 25 | 26 | |
| 曲轴 | 营业收入 | 667.0 | 733.0 | 900.0 | 1,470.0 | 1,920.0 |
| 营业成本 | 492.0 | 515.1 | 648.0 | 1,043.7 | 1,382.4 | |
| 毛利 | 174.9 | 218.0 | 252.0 | 426.3 | 537.6 | |
| 毛利率 (%) | 26 | 30 | 28 | 29 | 28 | |
| 离合器 | 营业收入 | 172.0 | 208.5 | 227.4 | 247.7 | 267.5 |
| 营业成本 | 134.4 | 157.8 | 172.8 | 188.3 | 203.3 | |
| 毛利 | 37.6 | 50.7 | 54.6 | 59.4 | 64.2 | |
| 毛利率 (%) | 22 | 24 | 24 | 24 | 24 | |
| 精密锻件 | 营业收入 | 93.7 | 159.6 | 175.6 | 193.1 | 212.4 |
| 营业成本 | 79.8 | 126.8 | 140.3 | 154.5 | 170.0 | |
| 毛利 | 13.9 | 32.8 | 35.3 | 38.6 | 42.5 | |
| 毛利率 (%) | 15 | 21 | 20 | 20 | 20 | |
| 电驱动业务 | 营业收入 | - | - | 25.0 | 180.0 | 330.0 |
| 营业成本 | - | - | 22.5 | 147.6 | 247.5 | |
| 毛利 | - | - | 2.5 | 32.4 | 82.5 | |
| 毛利率 (%) | - | - | 10 | 18 | 25 | |
| 齿轮 | 营业收入 | 73.6 | 99.9 | 119.9 | 137.9 | 158.6 |
| 营业成本 | 70.7 | 84.0 | 101.9 | 110.3 | 126.9 | |
| 毛利 | 2.9 | 15.9 | 18.0 | 27.6 | 31.7 | |
| 毛利率 (%) | 4 | 16 | 15 | 20 | 20 | |
| 螺栓 | 营业收入 | 35.7 | 46.4 | 51.1 | 56.2 | 61.8 |
| 营业成本 | 36.8 | 42.8 | 45.9 | 47.7 | 50.7 | |
| 毛利 | -1.0 | 3.6 | 5.1 | 8.4 | 11.1 | |
| 毛利率 (%) | -3 | 8 | 10 | 15 | 18 | |
| 其他业务 | 营业收入 | 92.6 | 104.9 | 125.8 | 130.9 | 157.0 |
| 营业成本 | 86.8 | 104.1 | 122.1 | 120.4 | 133.5 | |
| 毛利 | 5.8 | 0.8 | 3.8 | 10.5 | 23.6 | |
| 毛利率 (%) | 6 | 1 | 3 | 8 | 15 |
四、成长曲线分析
4.1 第一成长曲线：曲轴基本盘稳固
随着混动及增程市场的崛起，曲轴需求旺盛，但优质产能供给不足。公司通过绑定头部自主及新能源品牌，重点配套比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等客户，同时新一轮产能释放周期将使曲轴产能有望倍增。
4.2 第二成长曲线：新能源电驱动及机器人减速器
公司在新能源电驱动领域大力布局，引进先进设备和技术，有望充分受益于电动化带来的高速低噪高精密齿轮需求提升趋势。同时，公司进军机器人领域，依托电驱动技术积累拓展减速器产品，有望实现从0到1的突破。
4.3 第三成长曲线：海外市场
公司成立合资公司福达阿尔芬，发力国际市场业务，成功承接ALFING在国内的业务，并借助阿尔芬的全球领先地位，开拓国际化大客户，进一步提升综合竞争实力。
五、风险因素
- 乘用车市场景气度下滑：公司需求受下游乘用车市场景气度高度相关，若终端配套车企销量下滑，公司营收及业绩可能不及预期。
- 新产品研发不及预期：公司在机器人减速器等领域的研发进展可能存在不确定性，设备采购及调试进度可能慢于预期。
- 上游原材料涨价：公司原材料中钢材成本占比较高，上游原材料价格波动会对公司利润率造成较大影响。
六、总结
福达股份凭借在曲轴业务上的深厚积累，以及在新能源电驱动和机器人减速器等新兴领域的积极布局，有望在混动车型崛起、新能源市场需求增加以及全球化战略推进的背景下，实现较快的增长。公司目前处于业绩恢复和快速增长阶段，未来发展前景值得期待。
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